零跑汽车(09863.HK) 于北京时代 5 月 15 日港股盘后发布了 2026 年一 季度财报。本次事迹一改当年零跑矜重的筹画材干，尽管在行业销售淡季下销量阐发仍然可不雅且在用度纵容上还算合理，但收入毛利双 Miss，尤其是单车毛利大幅 Miss 市集预期，具体来看：

1、收入 Miss 预期，卖车单价因为车型结构下千里进一步下滑：本季度收入端 108.2 亿元，同比增长 8%，不足市集预期；可见廉价钱带车型（B 系列 +T 系列 +A 系列）销量占比的上行对单车收入的牵累是相当显赫的，这亦然导致卖车毛利大幅 Miss 40 pct 的中枢原因。

2、毛利率同比下滑 5.5 pct，即便剥离一季度近 2 亿元的策略兼并毛利增厚，同比下滑仍有 3.9 pct。市集现在基本依然将以下方面 Priced-in：

1）惩办层已在四季度财报会中给出了因 Q1 淡季而环比下滑的带领；2）车型结构中一季度 T03 占比由 Q4 的 11% 环比增长 11pct 至 22%，近似 3 月廉价钱带新车型 A10 启动走量使车型结构进一步下千里，拉低卖车单价。

卖车费本方面，斟酌一致性预期来看，基本 In-line。公司对此给出的增量信息在于产量下落导致的单台制形资本加多，主如果因为：

a) 1Q 销量限度偏小、产能与零部件储备运用率下落; b) 1Q26 原材料价钱上行，因 4Q25 已提前备货影响有限。但海豚君合理揣度，电板原材料加价的影响仍然难以幸免。

3.二季度带领乐不雅：零跑销量带领 24-25 万辆，斟酌 4 月 7.1 万辆的数据，相当于 5-6 月平均月销量 8.7 万辆，销量带领很是可以。出口销量上调到 15 万台以上，出海方面的年销量达标基本是在预期内的。最为迫切的是毛利率带领规复到 12-13%，这对下千里车型放量的零跑是一剂强心针。

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海豚君不雅点

举座而言，零跑一季度的卖车毛利其实是引东谈主担忧的，因为从预期差的角度磋议，是收入端而非资本端的不足预期，资本端在走出季节性要素后，海豚君预期回弹会相当速即（零跑的资本纵容材干强，详见 4Q25 的财报分析）。

收入侧，车型结构的下千里需要依靠 D 平台的两款车型来提振，2026在线买世界杯中国区平台但降价性要素在新车型插足到红海拼杀市集还会是季节性吗？但好在公司在电话会上给出了明晰的销量及毛利带领，咱们合计这妥贴咱们对公司的长久预期。

一季度零跑插足居品周期，A10、D19 循序发布，从市集反应来看呈现分化，前者看成百万销量认识撑合手放量前程明晰，居品发布后股价提振显着；后者看成品牌上攻居品因相反化不够显着而在发售日后股价合手续走跌，中枢是市集对车型结构进一步下千里对卖车单价的侵蚀狂躁。

居品矩阵上，本年 Pipeline 的四款新车型中，A10（3 月）与 D19（4 月）依然上市，惩办层基于新车型超预期的大定数据进一步上调了全年销量带领至 105 万辆，但斟酌 26M1-4 的累计请托数据仅 18 万辆，M5-12 月均请托量需达到近 11 万辆，压力较大。

A10:定位袖珍 SUV 的走量车型 A10 首月上市大定超 40，000 辆，NBA下注官网四月已请托 14，372 辆，占到四月请托量的 20%。尽管 A10 身处 10 万元以下的红海竞争之中，但其居品力照旧相当能打的，尤其是顶配版块初度将激光雷达卷到了 10 万价钱带以下，具体来看：

-初学款：用料塌实，同类可比车型中以较低的售价与自驾性能为中枢卖点。

- 顶配款：依托垂直一体化材干，零跑与比亚迪共同组成现在行业内仅有的、将激光雷达下探至 8–9 万元价钱带的两家车企。横向对比，A10 顶配较海鸥对应版块仅贵不到 1，000 元，却领有更大车身尺寸与更强三电性能，已具备爆款走量的居品力。咱们预测跟着产能爬坡到位，A10 月均请托有望打破 3 万辆。

D19:看成零跑最高本事平台旗舰 D 平台的首款车型，是收尾车型结构升级的关节。市集阐发上，7 天大定打破万台，基本妥贴预期，其中售价 24 万元的 6 座增程\"智尊版\"是中枢走量车型，占比高达 50%。

走量车型尽管相较于其径直竞品（同价钱带的四驱增程车型）星河 M9，风浪 T11 售价更低、电板容量更大、续航更久，但也存在加快慢、耗能多、芯片算力弱等颓势，居品力上风并不显着。

订价上，22-27 万的订价已是现在举座卖车单价的两倍以上，但车型结构仍处下千里趋势（定位相对较高的 C 系列销量占比已联接六个季度下滑，同比下滑 32%）品牌调性的上攻关于莫得拆分子品牌的零跑而言或更为笨重。

咱们保守预测 D19 全年孝敬销量 8 万台（月均 1 万台，与惩办层带领一致），对零跑举座卖车单价提振有限。

长久来看，咱们仍然强调零跑的强降本材干以及出海限度化（详情味强，外洋请托占比环比提高 22.5 pct 至 37%）是其稳妥卖车毛利的中枢要素，简略对冲部分车型结构下千里与竞争性/季节性促销打折带来的毛利侵蚀。

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