2026年6月8日，苏州群策科技股份有限公司（以下简称"群策科技"）厚爱向港交所主板递交上市请求，中信证券担任独家保荐东谈主。

算作中国大陆FCBGA及FCCSP载板商场份额第一的企业，群策科技背后站着世界IC载板龙头——台湾欣兴电子。

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但是，大开招股书，这家行业龙头的财务发扬却并不亮眼：2025年营收同比微降1.5%，净利润同比骤降30%，毛利率从高点大幅回落。

更引东谈主暖热的是，在利润下滑的配景下，公司仍宣派了高达28亿元的现款分成，分成范畴超越往常净利润的4倍，径直导致公司流动财富净值转为负数。

一边是事迹回调、毛利承压，一边是大额分成、股权高度积存，群策科技的IPO之路，注定要面对商场的灵魂拷问。

2025年盈利回到三年前水平

群策科技建树于2005年6月，专注于IC载板的研发、坐褥与销售。IC载板是归拢半导体晶片与PCB的重要中间载体，承担高密度电气互连、高速信号传输、物理固定与保护、散热传导等中枢功能，平庸讹诈于东谈主工智能管事器、高速运算、数据中心、智能开发、汽车电子及工业适度等边界。

证据弗若斯特沙利文的数据，按收入计，群策科技为2025年中国大陆FCBGA载板商场最大的IC载板公司，商场份额达25.3%；同期亦然FCCSP载板商场最大的IC载板公司，商场份额为13.4%。

概括来看，群策科技亦为2025年中国大陆第二大IC载板公司，全体商场份额为12.5%。其母公司台湾欣兴电子自1997年进犯IC载板商场，按收入计已一语气多年位居世界第一。

从财务数据来看，群策科技在2023年至2025年经验了一轮"过山车"式的事迹波动。

2023财年，公司已毕收入27.94亿元，年内溢利6.86亿元。2024财年，公司迎来事迹爆发期，收入大幅增长30.95%至36.59亿元，年内溢利同比增长34.62%至9.24亿元，双双创下叙述期内新高。

但是，2025财年，场面急转直下。公司全年收入为36.03亿元，同比微降1.54%；年内溢利则大幅下滑30.01%至6.47亿元，盈利水平不仅低于2024年的高点，以致略低于2023年的6.86亿元。换句话说，高增长一年之后，群策科技的净利润简直回到了原点。

从居品结构来看，FCBGA载板是公司实足的中枢收入起首，孝顺了超越一半的营收。2023年至2025年，FCBGA载板分辨已毕营收14.71亿元、19.81亿元、19.54亿元，2026美加墨世界杯中国认证平台对应营收占比分辨为55.13%、56.62%、56.93%。

2025年，固然FCBGA载板销量从1483.9万件增长至1721.5万件，但平均售价从每件133.49元着落至113.5元，量增价跌之下，收入基本捏平。

FCCSP载板算作第二大中枢居品，营收保捏稳步增长态势。2023年至2025年，FCCSP载板分辨已毕营收8.35亿元、11.79亿元、12.2亿元，营收占比从31.29%莳植至35.55%，成为公司增长最持重的居品线。

值得严防的是，CSP载板的发扬则扼制乐不雅。2025年，CSP载板业务录得3838.6万元的耗损，毛利率转为负数。公司将耗损归因于主要原材料之一金盐价钱的大幅上升。

客户积存度方面，群策科技对前五大客户的销售收入占比虽从2023年的84.5%逐年着落至2025年的74.3%，但全体仍处于较高水平。

其中，单一最大客户的收入占比三年均保管在30%以上，2023年至2025年分辨为30.0%、33.0%、32.7%。前五大客户中包含台湾欣兴电子集团及IC封装公司，相关交易颜色显著。

毛利率从38.4%跌至31.2%

与事迹回调同步发生的，是群策科技毛利率的权臣下滑。

招股书透露，公司2023年、2024年、2025年的概括毛利率分辨为33.0%、38.4%、31.2%。2024年毛利率攀升至38.4%的高点，但2025年骤降7.2个百分点至31.2%，回落幅度接近2023年的水平。

公司在招股书中将毛利率下滑归因于行业需求走弱、原材料价钱波动重复商场竞争加重。从细分居品来看，NBA下注官网各条居品线的盈利发扬分化显著。

FCBGA载板算作公司最中枢的居品，盈利波动最为剧烈。2024年，FCBGA载板毛利率高达49.6%，但2025年大幅回落至36.9%，着落近13个百分点。算作孝顺超五成收入的主力居品，FCBGA毛利率的下滑对公司全体盈利才调形成了径直冲击。

FCCSP载板的盈利发扬相坚持重，毛利率保捏稳步上行态势，2025年升至22.4%，是三大居品线中独一在2025年已毕毛利率莳植的品类。

CSP载板则是显著的拖后腿项。2025年，CSP载板毛利率转为负数，公司将其归罪于黄金价钱大幅上升导致原材料老本飙升。

从全体IC载板制造与销售业务来看，毛利率从2024年的35.7%降至2025年的27.9%，降幅接近8个百分点。

这意味着，即便公司在2025年已毕了FCBGA载板销量的增长（从1483.9万件增至1721.5万件），但居品单价的着落和老本的上升，使得"以量换价"的计谋未能灵验保管利润水平。

与此同期，公司还濒临产能答应保证金带来的隐性压力。由于此前FCBGA载板需求焕发，部分客户与公司矍铄了产能答应公约并支付保证金以预留产能。

完结2025年末，公司账面上的可退还产能答应按金高达31.02亿元。固然这部分资金在收取时计入现款流入，但将来需按公约分期退还给客户。

招股书辅导，若公司遇到营运瓶颈、坐褥步调中断或供应链蔓延，导致无法实行产能答应，将须向客户支付大额退还款项。在公司流动财富净值已转为负数的配景下，这一风险扼制冷落。

此外，公司的营运资金盘活也存在显著的时刻差。叙述期内，买卖应收款项平均盘活天数分辨为138天、95天、100天，而买卖搪塞款项平均盘活天数仅为61天、63天、66天。应收账款回收周期远长于搪塞账款支付周期，形成了流动性错配风险。

28亿分成掏空账面

若是说事迹回长入毛利率下滑是外部环境所致，那么群策科技在2025年的分成操作，则是商场最大的争议焦点。

招股书透露，公司在2024年和2025年分辨宣派股息1.9亿元和28亿元。其中，2025年的分成范畴高达28亿元，而往常公司的年内溢利仅为6.47亿元——分成金额是净利润的约4.3倍。

这一操作径直掏空了公司的账面流动性。2023年末和2024年末，公司的流动财富净值分辨为37.87亿元和21.13亿元。到了2025年末，流动财富净值突然转为负数，录得4.47亿元的流动欠债净额。现款及现款等价物余额也从2024年末的17.23亿元大幅着落37.8%至10.71亿元。

公司在招股书中将流动财富净值转负归罪于三个成分：其他搪塞款项及应计用度增多16.83亿元、现款及现款等价物减少6.52亿元、银行贷款增多3.8亿元。

但商场的疑问很径直：在利润下滑30%的情况下，为何还要派发远超利润的无数股息？这些钱最终流向了谁？

谜底指向了公司的股权结构。

招股书显露，群策科技的控股推进集团包括台湾欣兴电子、UniBest、Hemingway、UMTC、UniWonderful、UHL及苏州群晔。其中，台湾欣兴电子是世界IC载板行业的实足龙头，按收入计已一语气多年位居世界第一。

IPO前，由台湾欣兴电子控股的UHL（Unimicron Holding Limited）通过径直和盘曲形势计算捏有群策科技90.44%的股权，股权高度积存。其余股份中，苏州群晔捏股1.79%，而苏州群晔又由UHL100%捏有。换言之，欣兴电子通过多层架构已毕了对群策科技的实足适度。

在相关交易方面，群策科技与欣兴电子集团之间存在大范畴的购销交游。销售端，公司对欣兴电子集团的销售收入从2023年的8.39亿元（占总收入30.0%）逐年着落至2025年的3.58亿元（占总收入9.9%）。

但在采购端，公司向欣兴电子集团采购IC载板相关材料的金额却从2023年的7980万元（占采购总数9.1%）大幅攀升至2025年的3.48亿元（占采购总数20.3%），采购比例翻了一倍以上。

更值得暖热的是，群策科技还存在向欣兴电子集团购买IC载板制品后再转售给下搭客户的情况。这部分采购制品金额从2023年的7876.80万元增长至2025年的3.33亿元，按净额法证实后计入管事收入的金额也从268.90万元增长至1474.10万元。

招股书表现称，这是由于欣兴电子集团坐褥基地尚有前一代IC载板的剩余订单所致，展望在IPO前拒绝。但IPO完成后，公司仍将与控股推进不竭进行部分捏续相关交易。

这意味着，群策科技在业务上对控股推进存在较强的依赖，而28亿元的无数分成，最终大部分流入了捏股90.44%的欣兴电子口袋。

公司在招股书中坦承，将来可能再次录得流动欠债净额。如未能从规画步履中产生阔气现款流量以知足财务需求，公司可能被动蔓延或拔除蔓延计较。而这次IPO召募资金拟用于扩大FCBGA载板产能、加强技艺研发及补充营运资金，能否真实缓解公司的流动性压力，仍待不雅察。

群策科技的故事NBA比赛(中国)外围下注APP，骨子上是一个行业龙头子公司借助母公司资源冲范畴、但落寞性和盈利质地存疑的典型案例。商场份额第一的光环之下，事迹回调、毛利承压、无数分成、股权积存、相关交易——每一项齐是港股投资者需要审慎预计的重量。